Wintermute：BTC交易走势较股指更加偏空，上行叙事溢价不复存在

Wintermute：BTC交易走势较股指更加偏空，上行叙事溢价不复存在

在2025年11月14日，全球领先的加密市场分析机构Wintermute发布了最新的研究报告，该报告揭示了比特币与传统股市之间的关系以及其交易趋势的显著特征。报告中指出，尽管比特币与纳斯达克指数的相关性高达0.8，但比特币的交易走势相较于股指表现出更为明显的负面倾向，对市场悲观情绪的反应远大于乐观情绪。这种现象在过去两年中尤为明显，特别是在股市下跌的日子里，比特币的跌幅往往比股指更大，而在股市上涨的日子，比特币的涨幅又相对较小，这种情况在2022年的熊市期间也曾出现过。

Wintermute的分析表明，造成这一现象的两个主要因素是：首先，在2025年大部分时间里，原本流向加密货币领域（包括新代币发行、基础设施升级和散户参与）的资金已经转向了股票市场。市值巨大的科技公司已成为机构和散户寻求高贝塔系数/高增长的焦点。这意味着当全球风险情绪转变时，比特币依然与之相关，但当乐观情绪回归时，比特币却无法成比例地受益。在这种情况下，比特币更像是宏观风险的“高贝塔尾部”，而非独立存在的叙事，下行贝塔效应依然存在，但上行叙事溢价却不复存在。

其次，当前加密货币市场的流动性状况与以往的风险周期有所不同。稳定币发行量趋于平稳，ETF资金流入放缓，交易平台的市场深度尚未恢复到2024年初的水平。这种市场流动性的脆弱性会放大股市回调时的负面反应，因此比特币的下跌参与度仍然高于上涨参与度，从而加剧了这种表现偏差。

Wintermute的分析指出，当前市场对加密货币的情绪与过去几年相比已经发生了根本的变化。在过去，比特币和以太坊等大型代币常常被视为“风险资产”，其价格波动性较高，但潜在收益也较大。然而，随着市场的不断发展和成熟，投资者对于“高贝塔尾部”的风险偏好降低，而更倾向于投资于风险较小、回报相对稳定的传统股票市场。

在这样的背景下，比特币和整个加密货币市场正面临着一个新的挑战：如何在保持其作为数字资产创新和文化象征的地位的同时，更好地融入主流金融体系，并适应市场的变化。比特币的上行叙事溢价不复存在，意味着投资者对于比特币的风险容忍度已经降低，而比特币需要重新找到能够吸引投资者的独特价值主张。

综上所述，Wintermute的报告为市场参与者提供了一个深刻的洞察：在当前的市场环境下，比特币和整个加密货币市场正在经历一个转型期，未来的增长和发展将更多地依赖于与传统金融市场的整合和互动，以及对投资者心理和行为模式的深刻理解。对于比特币而言，如何在新的市场中保持其地位并吸引新的叙事溢价，将是未来一段时间内必须面对的挑战。