分析：多因素早就市场出现自2022年初以来首个净流动性为正的环境

市场流动性与经济环境的紧密联系自2022年初以来首次显现出净流动性的积极态势，这一现象不仅标志着市场的复苏，更是多因素长期影响的直接体现。分析此现象，我们可以从多个维度着手，包括政策利率、量化紧缩的结束、财政部一般账户计划的调整以及隔夜逆回购的耗尽等，这些因素共同作用，为市场创造了一个自2022年初以来未曾有过的净流动性为正的环境。

首先，美联储政策的明确性对于市场的流动性有着决定性的影响。Delphi Digital的研究表明，随着时间推移，明年的利率路径将成为多年来最清晰的一次。2025年12月，联邦基金利率预计将降至3.5%-3.75%的低位区间，而远期曲线则预示着在2026年中至少还有三次降息的可能。这意味着政策预期已从紧张和不确定转变为相对温和的助力，为市场提供了稳定的流动性基础。

然而，单纯的降息并不足以构成市场净流动性的正面转变。量化紧缩（QT）的结束以及财政部一般账户计划的调整成为了关键因素。自12月1日起，量化紧缩的终结释放了市场的资金束缚，而财政部一般账户（TGA）计划不再进行补充而是逐步减少，这些举措共同为市场注入了额外的流动性。此外，隔夜逆回购的完全耗尽也表明金融机构对流动性的需求得到了有效缓解。

在这样多因素综合作用下，市场迎来了自2022年初以来首次净流动性为正的环境。有担保隔夜融资利率（SOFR）与联邦基金利率回落至3%的高位区间，同时实际利率也从之前峰值回落。市场并未出现崩溃式的下跌，而是以一种被控的风险速度逐渐放缓，避免了政策急转弯带来的负面冲击。

展望2026年，预计这一环境将继续对市场产生积极影响。净流动性为正的环境有利于长久期资产、大型股、黄金等传统避险资产的稳定表现，同样也对那些背后有结构性需求支撑的数字资产构成利好。因此，在分析这样的市场环境时，我们不仅要看单个因素的影响力，更要综合考量多因素合力带来的市场流动性变化趋势。

总结来说，自2022年初以来首个净流动性为正的环境是美联储政策明确性、量化紧缩结束、财政部一般账户计划调整以及隔夜逆回购耗尽等多因素共同作用的结果。这种环境预计将继续对长久期资产和数字资产等构成利好，预示着市场流动性将逐渐恢复并趋于稳定，从而推动市场的健康复苏。